عندما لا يكون الأمان آمنًا: لماذا ترتفع عوائد السندات الأمريكية واليابانية؟

نُشر في 16.06.2025

ارتفعت عوائد السندات الحكومية طويلة الأجل إلى مستويات غير مسبوقة منذ أكثر من 15 عامًا، مما هزّ الافتراضات حول ما يُعتبر "آمنًا" في النظام المالي العالمي. في الولايات المتحدة، بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا 5%، وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.5%، وهي أعلى مستوياته منذ الأزمة المالية عام 2008. وفي المحيط الهادئ، ارتفعت عوائد سندات الخزانة اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 1.575%، بينما تجاوزت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 و40 عامًا 2.8%، مما أثار القلق في سوق معروف باستقراره.

فما الذي يحدث إذن؟ ولماذا تُطلق السندات، وهي الأدوات التي يعتمد عليها المستثمرون كملاذ آمن، إشارات تحذير الآن؟

لماذا ترتفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية؟

شهدت عوائد سندات الخزانة الأمريكية (العوائد التي يطلبها المستثمرون لإقراض الحكومة) ارتفاعًا حادًا، مدفوعةً بالتقلبات السياسية الأمريكية والشكوك حول مصداقية السياسة الاقتصادية الأمريكية على المدى الطويل.

تصنيف موديز

في 16 مايو/أيار، ووسط مخاوف من تصاعد ديون البلاد وارتفاع تكاليف الفائدة، خفضت موديز توقعاتها بشأن التصنيف الائتماني للحكومة الأمريكية من مستقر إلى سلبي، محذرةً من أن تخفيض التصنيف مستقبلًا أصبح الآن أكثر احتمالية.

على الرغم من أن موديز أبقت على تصنيف AAA من الدرجة الأولى، مما يشير إلى أن الحكومة الأمريكية منخفضة المخاطر للغاية، إلا أن رسالتها كانت واضحة:

• العجز الفيدرالي المتضخم المتوقع أن يتجاوز 1.8 تريليون دولار هذا العام، و
• الدين الوطني المتنامي الذي يتجاوز 34 تريليون دولار، كلاهما يُضعف ثقة المستثمرين.

عدم اليقين السياسي

أجّجت المخاطر السياسية الوضع في 23 مايو/أيار، عندما طرح الرئيس دونالد ترامب فكرة فرض رسوم جمركية بنسبة 50% على واردات الاتحاد الأوروبي - وهي خطوة تراجع عنها لاحقًا في 25 مايو/أيار، ولكن ليس قبل أن تُثير قلق الأسواق بتضخيمها مخاوف التضخم المستورد (عندما ترتفع تكلفة السلع المستوردة، مما يؤدي إلى ارتفاع الأسعار محليًا).

جاء كل هذا في ظل استمرار الجمود في الكونغرس بشأن سقف الدين، وعدم اليقين المحيط بتجديد السياسة الضريبية التي يعود تاريخها إلى عام 2017: وقد اجتمعت جميعها لتعميق المخاوف بشأن التوجه المالي للولايات المتحدة.

النتيجة: انحدار حاد في منحنى العائد بين عوائد السندات قصيرة الأجل وطويلة الأجل، مع ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل. يشير هذا التحول إلى أن المستثمرين بدأوا يشككون في المسار الاقتصادي والمالي طويل الأجل للولايات المتحدة.

سمعة سندات الخزانة الأمريكية

لطالما اعتُبرت سندات الخزانة الأمريكية من بين أكثر الأصول أمانًا في العالم، مدعومةً بما يلي:

• ثقة الحكومة الأمريكية الكاملة ومصداقيتها (سمعتها العريقة في سداد الديون دائمًا).
• سيولة عالية.
• مكانتها كمعيار عالمي للعوائد الخالية من المخاطر.

لكن الآن، يطالب المستثمرون بتعويضات أعلى مقابل حيازة هذه السندات، مما يُشير إلى تحول في النظرة إلى حتى أكثر الأصول رسوخًا.

ومما زاد من حدة القلق، انخفاض قيمة الدولار الأمريكي مقابل العملات الرئيسية الأخرى بنسبة 10.8% من منتصف يناير إلى 21 أبريل 2025 على مؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، وهو مؤشر آخر على تراجع الثقة في القيادة المالية الأمريكية.

لماذا ترتفع السندات اليابانية؟

يُظهر سوق السندات اليابانية، الذي لطالما كان من أكثر الأسواق استقرارًا في العالم، علامات توتر.

أسعار الفائدة

لعقود، حافظت اليابان على أسعار فائدة منخفضة للغاية منذ تسعينيات القرن الماضي، واعتمدت سياسة أسعار الفائدة الصفرية عام ١٩٩٩، ثم أدخلت سياسة أسعار الفائدة السلبية عام ٢٠١٦ لمكافحة الانكماش وتحفيز النمو. وكانت النتيجة سوق سندات معروفًا بسهولة التنبؤ والهدوء. لكن هذا الوضع يتغير.

أخيرًا، بدأ التضخم يكتسب زخمًا في اليابان عند ٣.٥٪، مرتفعًا من ٣.٢٪ في مارس و٣.٠٪ في فبراير. وتتوقع الأسواق الآن أن يُجبر بنك اليابان على تغيير سياسته، إما من خلال:

• رفع أسعار الفائدة بمقدار ٢٥ نقطة أساس إلى ٠.٧٥٪، أو
• تشديد سياسته النقدية شديدة التيسير، المحددة عند ٠.٥٪ من -٠.١٪.

وقد أدى ذلك إلى موجة بيع واسعة في سندات الحكومة اليابانية طويلة الأجل، مما دفع العائدات إلى أعلى مستوياتها في عقود. على وجه التحديد، ارتفع عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 1.575%، بينما قفز عائد سندات 30 و40 عامًا إلى 2.495% و2.845% على التوالي - وهي مستويات لم نشهدها منذ عام 2008.

مزاد السندات الحكومية

تفاقم الوضع عندما شهد مزاد السندات الحكومية طلبًا ضعيفًا بشكل غير معتاد، حيث انخفضت نسبة العرض إلى التغطية إلى 2.21، من 2.92 في مارس، وهو أدنى مستوى لها منذ يوليو 2024، مما زاد من اهتزاز الثقة. ساعد الانخفاض المحتمل في إصدار السندات لاحقًا على تهدئة العوائد قليلاً، لكن التحول الأساسي لا يزال قائمًا.

سمعة السندات اليابانية

لطالما اعتُبرت السندات اليابانية ملاذًا آمنًا راسخًا، لا سيما خلال فترات الركود العالمي. وقد جعلتها قابلية التنبؤ بها وسياسة أسعار الفائدة المنخفضة باستمرار لبنك اليابان أصلًا دفاعيًا للمستثمرين العالميين. لكن هذا التصور أصبح الآن في خطر.

الخلاصة: نداء تنبيه عالمي بشأن "الأصول الآمنة".

لا تعكس تحركات سوق السندات هذا الأسبوع مجرد تقلبات مؤقتة، بل تشير إلى تحول أعمق في كيفية تعريف الأسواق للمخاطر وتسعيرها. فالسندات الحكومية الأمريكية واليابانية، التي كانت تُعتبر في السابق حجر الزاوية للاستثمار الآمن، أصبحت الآن أقرب إلى الأصول عالية المخاطر.

هذا نداء تنبيه: لم يعد الأمان في الأسواق المالية أمرًا مسلمًا به. بالنسبة للمستثمرين، يعني ذلك إعادة تقييم الافتراضات وطرح أسئلة جوهرية.

هل لا يزال من الممكن اعتبار هذه الأصول آمنة؟ أم أننا ندخل حقبة جديدة حيث يجب على حتى أكثر الملاذات التقليدية أن تستحق هذا الوصف من جديد؟